申万宏源：家电股估值触底回升，2026年“以旧换新”政策继续实施

进入2025年下半年，家电行业面临去年“以旧换新”政策带来的高基数压力，白电（空调、冰箱、洗衣机）排产有所放缓，板块估值回落至近年低位，配置价值开始显现。
政策持续发力：2024年7月底启动的“以旧换新”行动效果明显——全年推动8类主要家电销售超6000万台，直接带动消费2600亿元以上；2025年参与换新的家电达1.29亿台；截至2026年3月15日，已售出1713万台，实现销售额694.4亿元。政策不断优化：2025年新增净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉四类产品；2026年聚焦节能升级，对一级能效/水效的冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑六类产品给予15%补贴，单件最高补1500元。
需求表现分化但整体稳健：
- 空调：2025年内销总量1.05亿台，同比增长1.0%；其中一季度至四季度同比分别为+6.2%、+11.6%、+6.0%、-29.4%，下半年增速放缓；2026年1月内销826.1万台，同比增长14.5%，创2019年以来单月新高。
- 厨电：2024年油烟机、燃气灶零售额分别增长14.9%、15.7%，电热水器和燃气热水器也保持正增长；2025年受高基数影响略有回落，但仍保持基本稳定。
板块估值处于底部区域，修复动力增强：2025年一季度白电企业受益海外订单增长，业绩亮眼；前三季度整体盈利平稳。尽管北美市场受关税波动影响，外部不确定性上升，但头部企业全球化布局扎实，东南亚、南美、中东非等新兴市场增长潜力大，内销政策支撑延续，长期基本面稳固。
投资关注两条主线：
1. **红利主线**：海尔智家、美的集团、格力电器、海信视像、海信家电等龙头公司具备低估值、高分红、稳增长特征，安全边际足、弹性可期；
2. **科技主线**：部分企业加快跨界布局，如安孚科技拓展新能源电池第二曲线，华之杰发力液冷、无人机与机器人，民爆光电切入PCB钻针赛道，绿联科技深耕AI+NAS等智能硬件出海。
需关注的风险包括汇率波动及原材料价格变动。