中金公司维持思摩尔国际“跑赢行业”评级，目标股价14港元

思摩尔国际2026年第一季度业绩表现强劲：营收达38.56亿元，同比增长41.7%；归属于母公司股东的净利润为2.63亿元，增长36.6%。若剔除股权激励费用影响，调整后归母净利润为3.47亿元，增长10.7%；若再剔除医疗业务前期亏损，调整后净利润达4.67亿元，增长25.7%，与营收增速基本匹配。
分业务来看：
- 加热不燃烧（HNB）产品收入6.6亿元，主要受益于Glo Hilo在日本、波兰、意大利等市场的规模化铺货；
- 雾化电子烟ODM业务收入25.2亿元，增长21.8%，部分中小客户因出口退税政策窗口期提前备货，而国际烟草客户仍由海外工厂稳定供货；
- 自主品牌开放式雾化产品（APV）收入5.8亿元，增长14.3%，公司在欧美市场加快渠道拓展；
- 雾化医疗业务收入0.8亿元，微降1.7%，目前仍处于投入培育阶段。
整体来看，公司核心业务——HNB和雾化电子烟的利润同步快速增长。展望全年，随着HNB持续放量、国际大客户订单稳定以及成本管控优化，预计2026年调整后利润将保持较快增长。
未来增长看点包括：
- HNB方面，日本4月起提高烟草税，行业普遍涨价，但Glo Hilo价格保持稳定，短期有望提升动销与市占率；中长期看，公司HNB技术平台能力持续增强，新客户与新产品落地节奏加快；
- 雾化医疗方面，美国团队正加速推进药械结合平台研发，相关产品已进入FDA上市申请审批流程，有望成为公司下一个重要增长点。
需关注的风险包括：全球监管政策变化、对大客户的依赖、技术研发进展不及预期，以及汇率波动影响。