东吴证券：头部券商加速出海，国际业务成新增长主力

东吴证券最新研报指出，券商“走出去”正迎来关键发展期，国际业务对整体业绩的贡献正在加快提升，具备先发优势的头部券商将率先受益。
当前，券商出海呈现明显的“强者恒强”格局：少数几家头部机构凭借起步早、资本实力强、客户基础广、牌照布局全等优势，持续扩大领先身位。研究认为，真正具备全球服务能力、境外业务盈利能力突出、且持续加大国际投入的头部券商，最值得关注。
推动这一趋势的核心因素有三方面：
一是政策支持力度不断加大。国家将券商出海视为建设金融强国、推进资本市场高水平开放的重要一环；监管层面也在持续完善互联互通机制、优化QFII/RQFII制度、扩大跨境创新业务试点，为券商搭建起联通境内外市场的“基础设施”。
二是海外市场空间快速打开。香港IPO制度改革落地后，上市活跃度明显提升；东南亚、中东等新兴市场也进入快速发展阶段，为中资券商提供了多元展业平台。
三是境外业务盈利效率更高。2025年上半年，中信、中金、华泰、广发四家券商境外子公司的净资产收益率（ROE）分别为11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，均高于各自公司整体水平（4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）。主要得益于境外监管环境相对宽松、杠杆使用空间更大，以及高附加值业务占比持续提高。
从实际进展看，中资券商国际业务已进入加速成长通道：
- 境外收入占比稳步上升，2018至2024年样本券商境外业务收入年均增长达20%，远超整体营收增速；
- 行业集中度持续提升，形成“两超两强”的稳定格局，资源加速向头部聚集；
- 2025年以来，增资潮明显升温——头部券商大手笔注资，中小券商也加快入场，出海已从被动应对转向主动战略投入。
目前，境外收入仍以投资收益为主，财富管理和投行业务是重要补充。投行业务在港股IPO中已占据主导地位，但全球综合能力仍有提升空间；经纪业务在港股市占率偏低，本地渠道和客户拓展潜力较大。
长期来看，中资券商国际业务仍处起步阶段：2024年四家头部券商海外收入总和仅相当于高盛海外收入的约四分之一；平均海外收入占比约10%，远低于高盛等国际大行的40%左右。业务区域高度集中于香港，客户仍以中资企业为主。随着全球网络逐步铺开、客户覆盖持续深化、资本投入不断加码，国际业务有望从“补充项”成长为“基本盘”，盈利贡献还有显著提升空间。预计到2030年，整个行业海外业务收入有望突破千亿元。
需关注的风险包括：宏观经济不及预期、政策收紧影响创新节奏、以及同业竞争进一步加剧。